总量“创”辩第64期：基本面与政策面共振向上

宏观 张瑜：可以再乐观一点

(资料图)

乐观再添新证：利润同比即将转正的四个原因：需求端的好转、去库趋缓、PPI同比即将上行、利润率的拖累将大幅减轻。2022 年7 月开始，受PPI 同比快速下行影响，利润率快速回落，2022 年7 月利润率为5.58%，相比2022 年6月的6.76%，下行1.18%。此前2011-2021 年，7 月利润率相比6 月平均下降0.58%。如果假设今年7 月利润率相比6 月下降幅度为2011 年-2021 年平均值，则7 月，利润率同比有望转正。综上，需求好转，去库趋缓，量价相抵，利润率不再拖累，三季度，利润增速同比有望转正。

策略 姚佩：守得云开见月明

按照周期嵌套，全球处康波萧条阶段，美国处地产下行/朱格拉复苏/主动去库阶段，中国处地产下行/朱格拉复苏/被动去库阶段。

不必担忧因地产疲弱导致库存出现L 型底部，库存周期源于投机的长鞭效应，地产需求影响补库高度，不影响拐点。

库存见底不等于需求复苏，同样地产需求也非库存单一因素，复盘带动中国六轮补库的主导，结构升级比总量更重要。

本轮与13-14 年弱补库&持续通缩有两大不同：13 年受四万亿产能过剩影响，疫情三年资源品供给偏紧；13 年政策基调从稳增长转向调结构，当前稳增长依然是政策重心，关注7 月政治局会议。

顺周期低估值高赔率，有望成为下半年胜负手。

多元资产配置 郭忠良：美国经济的韧性从何而来高利率环境下，美国经济的韧性从何而来？

首先是前期抗疫经济刺激和疫后经济复苏大幅强化了私人部门资产负债表的稳健性，对于美联储加息有更强的承受力。

其次是美联储加息幅度并未达到抑制美国经济增长的水平。

最后是美联储的货币政策收紧，并未产生相应强度的信用供给收紧。

因而，美国私人部门的低杠杆和高现金流，还有美联储货币政策紧缩产生的结构性收紧共同支撑了美国名义产出的韧性。

金工 王小川：指数盘中新高，未来如何走

择时：A 股模型：短期：成交量模型大部分宽基指数看多。低波动率模型看多。

特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能沪深300 模型中性，智能中证500 模型中性。中期：涨跌停模型V2 和V3 中性。多空形态剪刀差择时模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有标的指数中性。综合：

A 股综合兵器V3 模型看多。A 股综合国证2000 模型看多。港股模型：中期：

成交额倒波幅模型看空。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.02%，相较于上周增加了6 个bps，混合型基金总仓位76.57%，相较于上周增加了12 个bps。股票型先行者基金总仓位为92.64%，相较于上周增加了10 个bps，混合型先行者基金总仓位为64.27%，相较于上周增加了1 个bps。

基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为1.74%。本周股票型ETF平均收益为3.78%。本周新成立公募基金45 只，合计募集236.73 亿元，其中混合型18 只，共募集18.51 亿，股票型15 只，共募集76.83 亿，债券型10只，共募集141.25 亿，商品型2 只，共募集0.13 亿。

北上资金：北上资金本周共流入345.06 亿，其中沪股通流入201.64 亿，深股通流出143.42 亿。

VIX 指数：本周VIX 有所上升，目前最新值为16.37。

综合观点：A 股择时观点：上周我们认为大盘情绪不悲观震荡，最终本周上证 指数上涨3.42%。本周短期信号多数翻多，短期情绪高涨，因此我们认为后市或乐观向上。港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数上涨4.41%。本周成交额倒波幅模型信号依旧继续看空，因此我们认为，后市或继续看空港股指数。下周推荐行业为：消费者服务、非银行金融、有色金属、钢铁、国防军工。

下周推荐行业为：农林牧渔、消费者服务、钢铁、传媒、计算机。

金融 徐康：券商指数即“信心指数”

两市成交量年内首次跌破7000 亿，复盘过往券商行情，交易量低点往往是年内券商指数低点。7 月政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，核心提到上半年经济发展存在的问题为“需求不足”，并部署各项刺激政策，有望扭转市场对于政策及经济的悲观预期。会议将中小金融机构存在的风险这一表述后置，并明确提出要“活跃资本市场，提振投资者信心。

投资建议：非银板块整体向好，预期券商板块走势稳定向好。

地产 单戈：政策博弈的节奏

从杭州来看，2022 年以来杭州房地产政策由全市放松转变为分区域、分街道放松，政策操作精细化。限贷放松效果一般，分区域限购放松对外围临安、富阳基本无效，临平、萧山、钱塘等区域由典型项目带动脉冲式回暖，持续性差。

杭州需求端政策仍有宽松空间，当前非杭州户籍新房购买门槛较高，各区域首付比一致，外围区域首付比有调降空间。核心区新房市场依旧火爆，库存占比极低，政策放松存在约束。杭州二手房当前面临“堰塞湖”问题，挂牌量高企而成交量走低，复苏关键在于挂牌价回归理性凸显二手房性价比，同时降低交易成本，增强流通性。

风险提示：

1. 工业品价格持续下行。费用率持续上行拖累利润率。

2. 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

3. 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。

4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

5. 资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。

6. 政策微观传导机制失灵，杭州大幅增加宅地供应。